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国泰君安:环保限产带来的周期股弹性或低于预期

2017-10-12 09:31:03 来源:一本财经网 浏览: 评论: [ ]
导读

  环保助力供给侧改革,周期行业供给端受限WEw。同时周期行业的下游也会涉及限产,需求端其实也有所减少,环保限产带来的价格弹性或低于预期。

  摘要

  环保助力供给侧改革,周期行业供给受限,龙头优先受益。环保会提高相关行业的平均生产成本,行业中的龙头公司往往环保相关措施比较完善,而部分公司则因为排污受罚成本较低而不注意环境保护。在环境督查严厉之际,排污受罚成本较高,之前不注重环境保护的公司或被停顿整治,或需要增加排污处理方面的成本,而环保措施相对完善的公司竞争优势突出且受益于价格上升。

  环保对周期行业需求也有影响。我们对《环境保护部通报京津冀及周边地区大气污染防治强化督查情况》进行了整理,统计时间为8月1日到9月29日,其中提及具体行业的有47天。我们统计了绝大部分行业的出现频次,可以看到上中下游行业都有出现。尤为值得关注的是部分周期性行业的下游也出现在了表格中,比方说煤炭的下游建材和化工,钢铁下游建筑、机械、汽车、家电五金和管道。

  环保限产同时对供需产生影响,环保限产带来的价格弹性或低于预期。周期股的供给与需求的博弈决定了价格。周期股的供给侧改革叠加环保限产对于供给端的影响,市场预期比较充分。环保限产不仅使得相关周期行业的供给减少,同时行业相应的下游也会部分限产,从而使得需求其实也有所减少的逻辑逐渐被大家接受,环保限产带来的价格弹性或许低于预期。

  秋季转向,消费更佳。9月份秦皇岛动力煤高位盘整,螺纹钢价格见阶段性顶部以后有所回落,考虑到实体经济的耐受性以及中游行业成本提升的影响,周期品价格上涨应有顶。9月食品饮料、汽车、休闲服务表现较好,月度收益率都在5%以上,我们维持周期品弹性减弱,消费相对于周期收益风险比更高的观点。

  量价方面,下游销售下滑,土地成交面积同比下跌,中游六大发电集团发电力度环比下降。(1)下游:地产整体销售本周环比上升,同比持续下滑,住宅类土地成交面积累计同比上升;9月车市零售逐渐走强;义乌小商品价格环比下降,电影票房环比上升;猪肉、鸡肉价格环比下跌,蔬菜价格上涨。(2)中游:高炉开工率环比上升,6大发电集团日均耗煤环比下降,发电力度下降;螺纹钢价格环比上涨;水泥价格和玻璃价格均上涨;(3)上游:动力煤、焦炭期货价格环比上涨,焦煤期货价格环比下跌;铜、铝、锌价格均环比上涨;海运指数BDI、BPI、BCI均环比上升来自yibencaijing.net。美国就业情况整体向好,美联储12月加息预期提升,美元指数上涨0.1%。受美元走强影响,黄金价格高位回落。

  正文1. 周期品供需的再思考

  环保治理或将成为常态。《环境保护督察方案(试行)》于2015年7月通过,使得环保督查有据可依。2015年12月,中央督查组试点对河北省进行环境督查。截止目前,第四批中央环保督查已经结束,试点与四批覆盖范围多达31个省市。

  环保助力供给侧改革,周期行业供给受限,龙头优先受益。环境保护对供给侧改革起到了促进的作用,一方面对存量的产量起到了约束的作用。另一方面限制了新增。环保会提高相关行业的平均生产成本,行业中的龙头公司往往环保相关措施比较完善,而部分公司则因为排污受罚成本较低而不注意环境保护。在环境督查严厉之际,排污受罚成本较高,之前不注重环境保护的公司或被停顿整治,或需要增加排污处理方面的成本,而环保措施相对完善的公司竞争优势突出且受益于价格上升。

  环保对周期行业需求也有影响。为了了解环保督查涉及的行业,我们对《环境保护部通报京津冀及周边地区大气污染防治强化督查情况》进行了整理,统计时间为8月1日到9月29日,其中提及具体行业的有47天,我们统计了绝大部分行业的出现频次,可以看到上中下游行业都有出现。尤为值得关注的是部分周期性行业的下游也出现在了表格中,比方说煤炭的下游建材和化工,钢铁下游建筑、机械、汽车、家电五金和管道。

  环保限产同时对供需产生影响,环保限产带来的价格弹性或低于预期。周期股的供给与需求的博弈决定了价格。周期股的供给侧改革叠加环保限产对于供给端的影响,市场预期比较充分。环保限产不仅使得相关周期行业的供给减少,同时行业相应的下游也会部分限产,从而使得需求其实也有所减少的逻辑逐渐被大家接受,环保限产带来的价格弹性或许低于预期一 本 财 经 网。伴随年内供给侧目标达到、环保限产影响供给同时影响需求被市场认同,短期内供给侧品种行情继续演绎可能性在缩小。秋季转向,业绩超预期实现估值切换是后续市场需要重点关注的投资主线。

  秋季转向,消费更佳。9月份秦皇岛动力煤高位盘整,螺纹钢价格见阶段性顶部以后有所回落,考虑到实体经济的耐受性,考虑到对于中游行业成本的提升,周期品价格上涨应有顶。9月食品饮料、汽车、休闲服务表现较好,月度收益率都在5%以上,我们维持周期品弹性减弱,消费相对于周期收益风险比更高的观点。

  2. 下游行业:地产销量下滑,汽车零售逐渐走强

  2.1. 房地产:整体销售同比下降

  地产整体销售同比下降。在各地房地产政策如限售、上调房贷利率的调控下,商品房销售持续降温。(1)国君地产组以全国40大中城市为样本,构建了一手房销量指标。环比:整体环比上升27%,其中一线上升41%,二线上升38%,三线上升9%。同比:整体同比降48%,其中一线降45%,二线降54%,三线下降38%。本周与2016年全年周均比:整体降40%,其中一线降43%,二线降43%,三线降43%。二手房销量:本周环比上升33.5%,同比下降52.2%。(2)最近一周,100大中城市成交土地面积:住宅类用地累计同比上涨26.12%,其中一线城市累计同比上涨90.87%,二线城市累计同比上涨16.13%,三线城市累计同比上涨32.42%。(3)30大中城市商品房成交面积累计同比下降36.78%,其中一线下降39.08%,二线下降36.98%,三线下降36.75%。

  



  



  2.2. 农产品:节前猪肉、鸡肉价格下跌,黄金周蔬菜价格上涨

  节前猪肉、鸡肉价格下跌。(1)9月23日至9月29日,猪肉价格方面,22个省市仔猪价格34.61元/千克,环比下跌1.34%。生猪价格14.4元/千克,环比下跌0.89%,猪肉价格21.3元/千克,环比下降1.16%。随着国庆中秋两节旺季过去,生猪需求将减少,再加上供给的增加,预计生猪价格下跌的趋势将持续推荐yibencaijing.net。(2)受毛鸡出栏量较多影响,9月23日至9月29日,36城市平均鸡肉零售价为10.99元/公斤,环比下降0.18%。(3)受黄金周节假日影响,10月2日至10月8日,中国寿光蔬菜价格指数环比上升至103.1,环比上涨9.12%。

  



  



  2.3. 汽车:9月乘用车市场零售逐渐走强

  9月车市零售逐渐走强。9月第一周车市零售销量5.25万台,第二周的零售销量5.76万台,第三周销量6.4万台,同比增速不高,但这是去年9月车市零售快速增长带来的。考虑到本月环比增速18%,目前的增速没有太大的异常。

  2.4. 本周零售价格环比下降,传媒票房均环比上升

  义乌小商品价格指数环比下降,电影票房环比上升。10月2日至10月8日,义乌小商品价格指数100.09,环比下跌0.27%,同比上涨0.07%。10月2日至10月8日,受国庆黄金周及中秋双节的影响,电影票房收入为22.43亿元,环比上升143.61%,同比上升81.42%;观影人次为6576万人,环比上升136.29%,同比上升64.15%。

  



  



  3. 中游行业:发电力度下降,螺纹钢价格上涨

  3.1. 电力:发电力度环比下降

  6大发电集团发电力度环比下降。10月8日,6大发电集团日均耗煤64.1万吨,环比下降9.45%(上周环比下降1.1%),同比上升12.64%(上周上升33.31%).9月份6大发电集团耗煤量2135.43万吨,同比上涨24.33% .

  



  



  3.2. 钢铁:螺纹钢现货价格上涨

  高炉开工率环比上升,螺纹钢价格上涨。(1)9月23日至9月29日,高炉开工率为75.14%,环比上升0.19%。(2)10月9日,螺纹钢(HRB400 20mm)价格4156元/吨,环比上涨1.81%;线材价格4446元/吨,环比上涨1.6%;热轧卷(板)价格4310元/吨,环比上涨2.99%。(3)期货方面价格,螺纹钢期货结算价格为3733元/吨,环比上涨3.61%;热轧卷(板)期货价格4030元/吨,环比上涨3.79%。(4)库存方面,10月8日,螺纹钢库存为453.74万吨(上周为418.19万吨),环比上涨8.5%,线材库存为134.87万吨(上周为117.52万吨),环比上涨14.76%,热轧卷(板)库存为215.26万吨(上周为193.26万吨),环比上涨11.38%。

  



  



  3.3. 建材:水泥和玻璃价格均环比上涨

  水泥价格指数、玻璃价格均环比上涨。(1)环保政策影响石灰石开采,熟料供应紧张,加上水泥库存偏低,10月9日,水泥全国价格指数113.04,环比上升0.15%(上周环比上升1.34%).(2)10月9日,全国主要城市浮法玻璃现货平均价为77.81元/重量箱,环比上涨0.07%,同比上涨8.21%。

  



  



  3.4. 化工:甲醇、聚丙烯环期货价格上涨

  甲醇、聚丙烯环期货价格上涨,PTA产业链江浙织机负荷率持平。(1)10月9日,从期货结算价格上看,甲醇价格环比上涨1.64%,沥青价格环比下跌3.76%,聚丙烯环比上涨1.03%一~本~财~经~网。(2)10月9日,PTA产业链PTA工厂、聚酯工厂、江浙织机负荷率环比均持平。

  



  



  4. 上游行业:动力煤期货价小幅回升,海运指数上升

  4.1. 煤炭:动力煤期货价小幅回升,煤炭库存上升

  动力煤期货价格小幅回升,煤炭库存上升。(1)具体来看,10月9日,动力煤期货价格为626元/吨(上周625.6元/吨),环比上涨0.06%。而焦炭期货价格为1913元/吨(上周1900元/吨),环比上涨0.68%;焦煤期货价格1109.5元/吨(上周1125元/吨),环比下跌1.38%。(2)煤炭库存方面,10月9日,6大发电集团煤炭库存1046.21万吨,环比上升0.82%;秦皇岛港煤炭库存664万吨,环比上升2.31%。

  



  



  4.2. 有色:铜、铝、锌价格环比均上涨

  铜、铝、锌价格环比均上涨,阴极铜库存继续下降。(1)本周铜、铝、锌金属价格均上涨,截至10月9日,LME3个月铜期货价格环比上涨2.4%,LME铜现货价格较上周上涨2.35%;LME3个月铝期货价环比上涨3.21%,LME铝现货价格较上周上涨3.29%;LME3个月锌期货价环比上涨2.28%,LME锌现货价格较上周上涨3.06%。(2)库存方面,截至9月29日,本周阴极铜库存较上周环比下降27.01%(上周环比下降15.25%),铝库存较上周上升3.71%(上周环比上升1.33%),锌库存较上周下降4.03%(上周环比下降3.5%).

  



  



  4.3. 铁矿石:价格继续下跌

  铁矿石价格下跌。受钢厂冬季限产措施影响,9月30日至10月9日,中国铁矿石价格指数(CIOPI)下降至224.58,环比下跌0.76%。其中,国产铁矿石指数为228.2,环比下跌0.27%;进口铁矿石指数为224.03,环比下跌0.84%。

  4.4. 海运:BDI、BPI、BCI指数环比均上升

  BDI、BPI、BCI指数环比上升。受运输铁矿石的海岬型船运价带动,10月2日至10月8日,BDI(波罗的海干散货指数)环比上升4.06%(上周下降11.64%),BPI(巴拿马型运费指数)环比上升6.14%(上周下降15.82%).BCI(好望角型运费指数)环比上升9.94%(上周下降15.82%).

  



  



  4.5. 美元和石油:美元指数上涨,WTI现货价下跌

  美元指数上涨0.1%,WTI原油现货价下跌1.98%。受9月飓风影响,美国9月非农就业人数下降3.3万人,远不及预期,且为2010年10月以来首次负增长,但失业率、薪资增速、力参与率数据均有所改善,反映美国就业情况整体向好,就业人数下降不过是偶然事件带来的暂时性影响,并不会打击市场信心。美联储12月加息预期提升,短期内美元指数或持续性反弹。石油方面,美国原油产量提升,WTI原格周环比下跌1.98%。

  



  



  4.6. 黄金:价格高位回落

  黄金价格上涨0.28%。黄金ETF持仓量周环比下降0.1%。近期美国经济数据表现突出,飓风造成的就业人数下降并未打击市场信心,美元持续性反弹WEw。受美元走强影响,黄金价格高位回落。10月9日,黄金LME现货价格报收1283.33美元/盎司,环比小幅上涨0.28%, SPDR黄金ETF持仓量近几日有所回升,但周环比仍小幅下降0.1%至858.45吨。

  



  

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